浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对中国中免进行商榷并发布了商榷敷陈《中国中免2023半年度功绩快报点评：Q2毛利率环比+3.7pct，盈利15.6亿元略超预期》，本敷陈对中国中免给出增抓评级，刻下股价为109.66元。
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中国中免(601888)
投资重心
中国中免 2023 年半年度功绩快报： Q2 施展略超预期
把柄中国中免 2023 半年度功绩快报， 23H1 公司忖度商业收入 358.6 亿元，同比+30%，毛利率 30.5%，同比-3.4pct，归母净利润 38.64 亿元，同比-1.9%，归母净利率 10.8%，同比-3.5pct。其中 23Q2，商业收入 150.9 亿元，同比+39%，毛利率 32.7%，环比一季度+3.7pct，同比-1.3pct；归母净利润 15.6 亿元，同比+14%，归母净利率 10.4%，同比-2.3pct，环比-0.7pct， 施展略超预期。
公司愈加嗜好利润与规模的均衡， Q2 毛利率环比普及
收入端： 海南省商务厅数据知道， Q2 海南 12 家离岛免税店总销售额 121 亿元，环比 Q1 减少 40%。 咱们忖度中免 23H1 在海南的份额保管在 75%独揽，其中 Q2海南区域销售额约 90 亿元，环比-40%独揽。 此外， 跟着国外游客量规复( 6 月白云机场规复至 19 年的 47%)，机场线下免税店销售额环比普及，对中免收入端酿成补充。
老本端： Q2 公司毛利率 32.7%，环比 Q1 普及 3.7pct，咱们以为主要因为： ①22年底至 23 年头东说念主民币增值导致进货老本缩短； ②公司愈加嗜好利润与规模的均衡， Q2 扣头收窄。
利润端： Q2 毛利率环比普及、但归母净利率环比下落 0.7pct，咱们以为主要因为： ①跟着国外游客量规复，机场保底房钱加多； ②日上上海、日上中国收入占比普及导致少数鼓励权柄占比普及。
预测： 国外游客规复+旅游旺季降临+缺货问题缓解，销售额有望回暖
暑期、国庆等旅游旺季降临，下半年香化、高毛利佳构缺货问题有望进一步缓解， 免税耗尽有望回暖。 7 月 4 日， 第二届海南国外离岛免税购物节拉开帷幕，海南省政府披发了 2000 万元免税购物耗尽券，有望促进旺季耗尽。此外， 2023年内，三亚机场免税店二期有望开业，中免海南免税面积进一步扩展； 三亚海棠湾二期有望开业， 把柄 DFE， LV、 DIOR 或以有税店神态入驻海棠湾，中免有望在顶奢布局上杀青纵情。 此外， 跟着国外游客量规复，一线机场免税客单价施展存望超预期， 机场免税销售额有望抓续规复。
盈利预测
咱们忖度，中国中免 23-25 年归母净利润分辩为 72.5、 100.5、 126.9 亿元，保管“增抓”评级。
风险指示
销售不足预期，战略不足预期等。
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证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据想象，中信证券李振寰商榷员团队对该股商榷较为久了，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度包摄净利润为盈利83.38亿，把柄现价换算的预测PE为27.21。
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